BOB半岛近期，福建海创光电技术股份有限公司（下称“海创光电”）更新披露了招股说明书，拟科创板IPO上市，公开发行不超过2283.28万股。
钛媒体APP注意到BOB半岛，海创光电此次欲募集12.6亿元，其中5亿元用于补充流动资金，占募资总额的近40%。同时，若海创光电成功上市，其估值将暴增。此外，海创光电此次申报的板块为科创板，但其科研能力似乎弱于同行。
海创光电是一家以光电子技术研发与应用为核心，为新一代激光应用系统提供解决方案的高新技术企业，产品主要包括激光光学元器件及激光模组，可以实现激光的发射、传输及接收等功能，满足下游不同类型激光应用系统客户的需要。
钛媒体APP注意到，与业绩持续增长的还有公司的估值。据悉BOB半岛，2021年7月，方纪龙、、福州融普、李永杰等4名股东向世纪财富等8名投资者转让661.7万元注册资本，兴证投资等4名投资者合计增资288万元，转让及增资价格为26.04元/注册资本，海创光电投后估值为15.75亿元。
此后，海创光电经多次增资及股权转让，到了2022年11月，福州融普分别向泉州海丝、厦门七匹狼、平潭立泓转让股权，每股价格38.36元/股，对应估值为25亿元。换言之，一年多的时间内，海创光电的估值暴增了9.25亿元。
令人意想不到的是，对于如此增速的估值，海创光电似乎并不满意。2023年5月，海创光电提交的申报稿被上交所受理，欲公开募集12.6亿元，发行比例为25.95%，据此计算，海创光电的估值或将为48.55亿元。也就是说，短短半年多的时间，海创光电欲通过IPO将自身的估值翻一倍。与此同时，若海创光电成功上市，以2022年扣非后归母净利润5553.44万元计算，投资者投资海创光电或许要86.7年才能回本。
对此，海创光电向钛媒体APP表示，公司估值主要参考同行业可比上市公司的估值，并给予了一定的折扣，整体估值较为合理和公允。报告期内，2021年8月增资的估值及2022年11月股权转让的估值增长较大，与当时的增资背景、经营业绩、在手订单、主要产品研发、量产情况相符，具有合理性。并且公司历次股权变动定价中选取的相关市盈率、市销率及预测的当年财务数据均较为审慎，估值方法和相关估值具备公允性。
事实上，对于海创光电此次IPO的估值合理性或令人存疑。公开资料显示，海创光电此次欲IPO募集5亿元用于补充流动资金项目，占募资总额的近40%。
从资产明细上看，截至2022年末，海创光电的货币资金余额为1.61亿元，且公司无短期借款、长期借款、应付债券，应付票据、租赁负债、应付账款、其他应付款以及一年内到期的非流动负债合计约为2.64亿元。换言之，海创光电的货币资金余额较公司的有息负债仅少了1亿元。那么，在如此资产架构的背景之下，海创光电为何还要大举募资补流？同时，5亿元的补流项目是否是为了做高公司估值？
对此，海创光电向钛媒体APP表示，“补充流动资金项目”是为了满足公司经营规模不断扩大对经营性运营资金的需求BOB半岛，同时提升公司资金实力，有利于满足公司发展战略，增强公司的综合竞争力。目前公司业务规模快速扩张，因尚未上市，股权融资渠道有限，较为依赖通过商业信用及自身盈余扩大生产经营。本次公司募投项目经过科学、全面的可行性分析，将募集资金部分用于补充流动资金，可以优化财务结构，降低融资成本，利于满足公司发展战略，增强公司的综合竞争力。不存在为了做高公司估值的情形。
从业务上看BOB半岛，海创光电主要拥有激光雷达业务、工业激光业务、光通讯业务、生物医疗及其他业务，具体情况如下：
可见，2022年利润较低的激光雷达业务已代替工业激光业务成为了海创光电的第一大业务。
或许是因为激光雷达业务成为了海创光电的第一大业务，海创光电的综合毛利率出现了大幅下滑的现象。报告期内，海创光电的综合毛利率分别为40.32%、40.53%、32.07%，其中2022年海创光电的综合毛利率同比下降了8个百分点。
对此，海创光电向钛媒体APP表示，报告期内，公司主营业务毛利率整体变动趋势与可比公司一致。2022年公司毛利率有所下降，主要原因如下：首先，公司激光雷达业务产品主要应用于车载消费领域，其毛利率相对于公司其他业务较低。随着2022年公司以激光雷达光源模组为主的激光雷达业务的批量生产交付，收入比重提高，导致公司毛利率降低。其次，受下游光纤激光器行业不景气和市场竞争激烈影响，下游工业激光、光通讯等产业增速趋缓，毛利率下降。
另外，海创光电同行可比公司综合毛利率的平均值分别为45.78%、43.12%、34.27%，公司综合毛利率始终低于同行均值。
钛媒体APP注意到，除了利润较低的激光雷达业务影响之外，海创光电在研发上投入较低，也是导致公司综合毛利率低于同行均值的主要因素之一。报告期内，海创光电的研发费用率分别为10.84%、8.7%、7.69%，同行业可比公司平均值分别为12.29%、11.34%、12.15%，可见，海创光电的研发费用率持续下滑，且始终低于同行均值。
对此，海创光电向钛媒体APP表示BOB半岛，2020年至2022年公司研发费用逐年增长，复合增长率31.63%，高于同行业可比公司，占比下降系公司营业收入增速较快所致。公司研发投入持续增加，公司具备持续创新能力。公司自成立以来一直致力于光电子行业技术的研发与布局，持续加大自主研发创新的投入。同时，公司通过建立与完善科学高效的研发体系，结合下游各应用领域的行业发展动态，不断布局新产品、新技术的开发与应用。依托在光电子技术上长期的研发和实践经验，公司在激光发射、传输、接收等方面自主研发形成了12项核心技术，涵盖激光光学元件、器件和模组的设计与生产制造。
有意思的是，虽然海创光电似乎对研发“不上心”，但其销售费用率却始终高于同行均值。2020年-2022年和2023年1-6月，海创光电的销售费用率（剔除股份支付、代理佣金及质量保证金）分别为4.98%、3.56%、2.68%，同行可比公司平均值分别为3.41%、3%、1.8%，销售费用率（剔除股份支付、代理佣金及质量保证金）始终高于同行均值。
对此，海创光电向钛媒体APP表示，2020年-2022年及2023年1-6月，公司销售费用率（剔除股份支付、代理佣金及质量保证金）分别为4.98%、3.56%、2.68%、2.54%；同行业可比公司销售费用率分别为3.41%、3%、2.72%、3.26%。2020年及2021年，公司销售费用率高于同行业平均值，主要系可比公司腾景科技、光库科技销售费用率较低所致。2022年及2023年1-6月，随着公司销售规模的快速增长且增长速度超过同行业可比公司，公司的销售费率进一步下降，低于同行业可比公司平均值。不存在报告期内公司销售费用率始终超过同行均值的情形。
特别要说明的是，海创光电最新版的报告期为2020年至2022年，同时2022年同行的销售费用率（剔除股份支付、代理佣金及质量保证金）为1.8%，而海创光电表示的却是2.72%，该数据确实高于同行。（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）
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